维格娜丝公司动态点评:主品牌与TW品牌增长稳健,未来协同效应可期。维格娜丝2018年吃报点评:主品牌与TW品牌继续好转,拟发行而转债缓解财务压力。

受益TW并表,收入业绩实现高增:公司18H1实现营业收入13.77亿首先,同比增长48.33%;TW品牌2017年3月份并表,如恢复2017年1-2月份收入,则营业收入比较提高11%;实现归属母公司股东净利润1.17亿首届,同比提高162.90%;实现扣不净盈利0.86亿首位,同比提高152.73%,基本每道收益吗0.70元/股。其中18Q2落实营业收入6.23亿第一,同比提高0.94%;实现归属母公司股东净利润0.52亿首,同比提高248.85%,实现扣不净盈利0.22亿长,同比提高4.03%。18Q2备盈利增速远超收入增速,主要系投资华宝信托公允价值变动增加0.34亿最先。

预示品牌继续双位数增长+TW并表效应,共就业绩非常益

   
毛利率有所升高,期间支出维持安定:公司18H1综合毛利率也69.57%,同于上升2.06pct。期间费用率为58.74%,同比暴跌0.89%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率各自吗40.31%/9.79%/8.64%,相比上年同期分别变动-0.93pct/+0.77pct/-0.73pct。若恢复去年同期2017年1-2月之收入、销售费用和管理费用,则去年同期销售费用和管理费用将独家又长1.19亿初次/0.1亿首届至4.98亿首届/0.98亿首批。

   
公司宣告2018年中报,实现营业收入13.77亿头、同比增48.33%,归母净盈利1.17亿元、同比净增162.90%,扣非归母净利润8621万初、同比大增152.73%,EPS0.70长。

   
VGRASS提档效果显著,线及发展势头良好:从线下渠道看,上半年公司一方面对主品牌VGRASS和买断品牌TW的不行店面进行调整,另一方面持续布局采用新形象的初店,VGRASS的第五代店形象及TW的季替Modern-Classic形象分别于西安及南京底购物为主亮相。截止2018H1,公司线下并来公司1437贱,相比去年同期净增店铺16寒。其中,VGRASS/TW/云锦分别发出商家156/1280/1家,相比去年同期店铺数量分别变动-11/27/0小。从获益达到看,线下一起落实营收12.04亿初,其中VGRASS收入同比增加15.51%暨4.18亿长,主要系单店收入贡献,单店收入较增幅高达20%之上;TW品牌收入同比增加2.88%到7.75亿首先(按还原2017年1-2月收益标准),主要系都起来客栈数量增多和单店收入都比较有所升级;云锦单店收入基本保障平稳,同比升幅下挫0.68%到0.1亿头版。公司单店收入的升级与那品牌提档战略紧密,2018年上半年VGRASS和TW的吊牌均价分别较提升11.21%及11.52%届3755首与759首。从线上渠道看,18H1收入增长强劲,同比提高50.09%,收入占比较比较提升2.59pct至12.3%,线达渠道的快速增长与信用社积极试水社交营销、推动O2O渠道发展的奋力有关。

   
收入快速增长主要为主品牌继续好转和TeenieWeenie品牌仍有自然并表效应(TW自2017年3月启幕并表)贡献。若扣除并表影响、同于来拘禁,主品牌VGRASS收入4.18亿长、增15.51%,云锦收入1016万冠、略跌0.68%,TW品牌收入9.44亿正、同于17年上半年增多9.01%,实现利润1.76亿首先。

   
投资建议:公司是基本上品牌运营的高端时尚集团,目前已经起形成覆盖多独价格段以及客群的大都品牌立体化版图。目前主品牌通过最初调整店效持续上扬,TW品牌通过完善升级产品线和集团高端品牌定位日益融合,线达渠道为步入快速增长阶段,看好未来大抵品牌在规划、品牌、渠道方面亚洲必赢手机入口协同效应持续发挥。预测公司2018-2019年EPS分别吗1.50首位、1.87首位,对诺PE分别吗11.6X、9.4X,维持“推荐”的投资评级。

   
净利润增速大幅超出收入,主要为当低收入规模扩张基础及,毛利率升、费用率降促利润增加;另外,上半年铺面有着的华宝信托公允价值变动同比增加3607万老大。按渠道拆分:1)线下渠道方面,VGRASS绝大部分乎直营店,其直营店收入增高16.22%;TW品牌直营店收入占比较将近95%,其收益较大增1.63%,加盟店增加31.81%。2)线上渠道加强快,上半年兑现纯收入1.69亿头版、同比增50.09%,主要系TW品牌电商业务高速开展贡献。

   
风险提示:国内零售需求被冷、行业竞争加剧、品牌做不及预期、新店扩张没有预期。

    门店于年初稍微收缩,主品牌店效继续大增长

   
从沟渠数量来拘禁,18年6月最终主品牌VGRASS门店156寒(其中直营店154下、加盟店2下),较年初统统关闭6家、同比去年同期净减6.59%;TW品牌门店1280小(其中直营店1162贱、加盟店118贱),较年初1286寒有些降、较去年同期净增2.15%;云锦店铺1下未转移。从单店店效来拘禁,VGRASS品牌继续高端女装回暖态势,上半年直营老店月均销售额66.22万首、同比增加38.16%,单店表现持续崛起;TW品牌直营老店月均销售额15.97万初,简单算预计同店增长基本持平。从产品价格来拘禁;VGRASS品牌、TW品牌2018年可比2017平均单价分别提升11.21%、11.52%。

    毛利率升,并表效应依影响利润表和现金流

   
18H1毛利率与于升2.06PCT至69.57%,主要为毛利率较高的TW品牌占比较升级。分品牌来拘禁,VGRASS品牌、TW品牌、云锦毛利率分别吗68.55%(-0.92PCT)、70.26%(+0.72PCT)、73.40%(-2.11PCT)。分渠道来拘禁,线达、线下渠道毛利率分别吗71.98%(+8.67PCT)、69.45%(-0.74PCT)。

   
TW品牌并表效应对净利润表和现金流量表仍时有发生必然影响。1)利润表方面,销售费用、管理费用分别较净增47%/53%。若加回TW品牌2017年1~2月多少,销售费用、管理费用分别较大增11.5%/37.6%。其中管理费用增加比较充分,主要为研发设计费(意大利色、韩国统筹团队和TW品牌研发计划投入相当于)增加2228万头版,另外股权激励、工资薪酬分别多747万头条、693万第一。
2)现金流量表方面,经营活动都现金流入大幅增423.40%顶2.26亿头,系TW品牌与主品牌现金流均有好转。其中TW品牌贡献1.43亿首(去年同期为0.43亿首),主品牌净流入0.83亿初(去年同期为0.08亿长)。

   
财务费用方面,18H1财务费用1.19亿首先,其中利息支出1.22亿最先。上半年供销社定增发行5.1亿老大、取得银行短期借款2.5亿状元,同时还长期借款及短期借款协议7.98亿初次,截止6月最终账上长期借款27.31亿首届(包含招商银行银团借款10.89亿首批@利率4.75%,杭州金投维格投资共同企业举借16.42亿首位@利率8%)、较年初抽5.18亿头版;随着本得到有归,预计下半年利息支出将拥有压缩。

    主品牌、TW各存亮点,拟发行而转债缓解财务压力

   
我们以为:1)公司预告品牌内生性的单店表现频频突出,提档战略不断显效,彰显公司出品及品牌力持续增高。2)TW品牌自2017年三季度企稳回升,投后调整作用初步显现;从上半年业绩来拘禁,线下有些加、线达表现突出,线上渠道和男装、童装发展空间比较生,可带动新增长点。3)公司被2018年4月公告只是转债预案、8月颁修订稿,拟发行不越7.46亿头条可转债,待发行成功可明明减轻柜偿还压力。

   
考虑到上半年费持有增多,我们有些下调公司18~20年EPS为1.61/1.93/2.31元,18年PE10倍,维持“买入”评级。

   
风险提示:外部融资规模比充分带比较充分财务费用压力,若然则转债发行不及预期可能对公司财务费用的变型带来比较充分影响;并购重组不当;终端消费疲软。