维格娜丝2018年被报点评:主品牌与TW品牌继续改善,拟发行而转债缓解财务压力。维格娜丝2018年一季报点评:主品牌与TW品牌各存亮点,继续着眼于高端消费呈现。

预示品牌继续双位数增长+TW并表效应,共促业绩好增加

一季报业绩:主品牌继续改进、TW并表效应共促收入以及净利继续大增长
公司颁发2018 一季报,实现营业收入7.54 亿状元、同比大增142.40%,归母净盈利6513
万首届、同比增119.64%,扣非归母净利润6441 万首位、同比多389.57%,EPS0.37 头版。
业绩快速增长呢主业好转和TW 品牌并表效应仍存共同献(TW 品牌让2017 年3
月起并表)。收入拆分来拘禁,主业(VGRASS 品牌+云锦)收入较提高18.50%,TW
品牌18 年开始全年并表、Q1 贡献收入5.39 亿处女、收入占比较直达71%(17Q1 单独3
月并表,贡献收入1.30 亿最先)。

   
公司披露2018年中报,实现营业收入13.77亿首届、同比增加48.33%,归母净盈利1.17亿首批、同比增162.90%,扣非归母净利润8621万头版、同比多152.73%,EPS0.70头版。

    同于标准上,收入按品牌拆分:1)主品牌VGRASS 收入2.10
亿冠、同比增18.82%;2)吉祥云锦收入479 万处女、同比增6.13%;3)Teenie Weenie
品牌贡献收入5.39 亿首先,同于17Q1 增13.80%。
按渠道拆分:1)线下渠道方面,VGRASS 绝大部分吧直营店,其收入增长19.50%;TW
品牌直营店收入占比较95%,其收益比净增0.20%持平,加盟店增加15.66%。2)线及渠道加强很快、主要系TW
品牌电商工作快速提高, 实现收益9250 万头版、同比多200.28%。

   
收入快速增长主要为主品牌继续好转和TeenieWeenie品牌仍有自然并表效应(TW自2017年3月开班并表)贡献。若扣除并表影响、同于来拘禁,主品牌VGRASS收入4.18亿正、增15.51%,云锦收入1016万处女、略跌0.68%,TW品牌收入9.44亿首先、同于17年上半年长9.01%,实现创收1.76亿最先。

    门店情况:门店变化不很,主品牌店效高增长、TW店效转正
从渠道数量来拘禁,18Q1 主品牌VGRASS 门店159 家(其中直营店156 家、加盟店3
家),较年初都关闭3 家、同比去年同期净减11.67%;TW 品牌门店1286
家(其中直营店1174 家、加盟店112
家),较年初公、较去年同期净减1.46%;云锦店铺1 寒未换。

   
净利润增速大幅高于收入,主要也于收入规模壮大基础及,毛利率升、费用率降促利润大增;另外,上半年号负有的华宝信托公允价值变动同比增加3607万首届。按渠道拆分:1)线下沟方面,VGRASS绝大部分乎直营店,其直营店收入提高16.22%;TW品牌直营店收入占比较靠近95%,其收入比增1.63%,加盟店增加31.81%。2)线达渠道加强迅猛,上半年落实收益1.69亿首、同比大增50.09%,主要系TW品牌电商业务高速进行贡献。

    从单店店效来拘禁,VGRASS
品牌继续高端女装回暖态势,一季度店效继续保持比较高增长,推算单店店效同比多34.52%,系店家渠道提档、集中资源培育优质企业战略显效;TW
品牌单店店效呈现正加强,推算同比增加2.31%,
显示线下业务调整后效果表现、单店呈现回升。

    门店于年初不怎么收缩,主品牌店效继续大增长

    经营指标:毛利率略升,并表效应依影响利润表和现金流 18Q1
毛利率同于上升0.92PCT 至68.95%。分品牌来拘禁,VGRASS 品牌、TW
品牌、云锦毛利率分别吗67.72%(-0.42PCT)、69.35%(+0.84PCT)、74.12%(+2.16PCT)。分渠道来拘禁,线达、线下渠道毛利率分别吗70.85%
(+2.02PCT)、68.66%(+0.24PCT)。

   
从渠道数量来拘禁,18年6月最后主品牌VGRASS门店156贱(其中直营店154寒、加盟店2下),较年初都关闭6家、同比去年同期净减6.59%;TW品牌门店1280贱(其中直营店1162寒、加盟店118寒),较年初1286下有些下降、较去年同期净增2.15%;云锦店铺1小无移。从单店店效来拘禁,VGRASS品牌继续高端女装回暖态势,上半年直营老店月都销售额66.22万第一、同比大增38.16%,单店表现持续崛起;TW品牌直营老店月都销售额15.97万首,简单算预计同店增长基本持平。从产品价格来拘禁;VGRASS品牌、TW品牌2018年可比2017动态平衡单价分别升级11.21%、11.52%。

    TW 品牌并表效应对净利润表和现金流量表仍时有发生较充分影响。1)利润表方面,
销售费用、管理费用分别同比增135%、137%,不考虑并表,主品牌销售费用、管理费用同比净增29.9%、35.5%,主要也工资、商场费用、装修摊销、股权激励、意大利型等开发增加;2)现金流量表方面,经营活动都现金流入1.02
亿处女,其中TW 品牌贡献0.43 亿首先(较去年同期转正),主品牌净流入0.59
亿老大(同比净增195%)。

    毛利率升,并表效应随影响利润表和现金流

    18Q1 财务费用为6008 万头,主要也并购TW 品牌贷款发生利息。另外,2018
年3 月公司非公开发行募集5.03 亿长净额,偿还并购贷款资金合计5.52
亿冠(其中银团贷款偿还4.84 亿正、杭州金投贷款归还0.68 亿处女),
账上长期借款余额为27.80 亿首先。

   
18H1毛利率与于升2.06PCT至69.57%,主要为毛利率较高之TW品牌占比提升。分品牌来拘禁,VGRASS品牌、TW品牌、云锦毛利率分别吗68.55%(-0.92PCT)、70.26%(+0.72PCT)、73.40%(-2.11PCT)。分渠道来拘禁,线上、线下渠道毛利率分别吗71.98%(+8.67PCT)、69.45%(-0.74PCT)。

    继续主持高端消费,主品牌及TW 共促未来增长

   
TW品牌并表效应对净利润表和现金流量表仍发生一定影响。1)利润表方面,销售费用、管理费用分别同比净增47%/53%。若加回TW品牌2017年1~2月数据,销售费用、管理费用分别比增加11.5%/37.6%。其中管理费用增加比较生,主要也研发设计费(意大利列、韩国统筹团队及TW品牌研发设计投入相当)增加2228万首先,另外股权激励、工资薪酬分别增加747万老大、693万老大。
2)现金流量表方面,经营活动都现金流入大幅增加423.40%届2.26亿初次,系TW品牌和主品牌现金流均有改进。其中TW品牌贡献1.43亿首批(去年同期为0.43亿首批),主品牌净流入0.83亿首位(去年同期为0.08亿头版)。

    我们看:1)公司预告品牌内生增长持续强劲,且18Q1
增长近20%比去年全年的11%连续领取速,TW
品牌并购后成起来显现效果,线下门店销售小发东山再起、线达增强很快且潜力较充分,二者一起奠定未来不停加强基础。2)定增资金到位偿还并购贷款、融资结构逐步优化促财务费用压力逐步减轻。3)从行业角度,3
月社零数据显示可挑选消费继续精神,3
月单月化妆品、黄金珠宝零售增长20%之上,服装类增长15%,消费升级就外部消费环境持续好,有利于企业这么定位中高端到高端的品牌销售持续保障靓丽增长,我们继续着眼于高端女装行业回暖的但是持续性。维持18~20
年EPS 为1.66/2.07/2.32 元,对应18 年PE13 倍,维持“买入”评级。

   
财务费用方面,18H1财务费用1.19亿首先,其中利息支出1.22亿最先。上半年号定增发行5.1亿老大、取得银行短期借款2.5亿老大,同时还给长期借款及短期借款协议7.98亿初次,截止6月末账上长期借款27.31亿首届(包含招商银行银团借款10.89亿首批@利率4.75%,杭州金投维格投资并企业借款16.42亿首位@利率8%)、较年初回落5.18亿头版;随着成本得到一些还,预计下半年利息支出将所有削减。

   
风险提示:外部融资规模比充分带比较充分财务费用压力、后期融资方案实施进度以本着公司财务费用的更动带来比较充分影响;并购重组不当;消费疲软。

    主品牌、TW各存亮点,拟发行而转债缓解财务压力

   
我们认为:1)公司预告品牌内生性的单店表现频频突出,提档战略不断显效,彰显公司出品跟品牌力持续增高。2)TW品牌自2017年三季度企稳回升,投后调整成效初步显现;从上半年业绩来拘禁,线下小加、线达表现突出,线达渠道与男装、童装发展空间比较充分,可带来新增长点。3)公司于2018年4月公告只是转债预案、8月公布修订稿,拟发行不超过7.46亿冠而转债,待发行成功可眼看减轻柜偿还压力。

   
考虑到上半年费持有增多,我们有点下调公司18~20年EPS为1.61/1.93/2.31元,18年PE10倍,维持“买入”评级。

   
风险提示:外部融资规模比充分带比较充分财务费用压力,若然则转债发行不及预期可能针对公司财务费用之变动带来比较充分影响;并购整合不当;终端消费疲弱。